Bitcoin wordt gekocht, niet gebruikt
Gedurende het grootste deel van de geschiedenis van Bitcoin vertelden prijs en gebruik in grote lijnen hetzelfde verhaal.
Toen de prijs hoger werd, kwamen er meer mensen opdagen. Er werden meer portemonnees actief. Er komen meer transacties in de keten terecht. De relatie was nooit perfect, maar wel stabiel genoeg om de prijs als een ruw signaal voor adoptie te beschouwen.
Die relatie is nu verbroken.
Jarenlang hebben we de adoptie van Bitcoin vergeleken met de groei van het internet, waarbij we schreeuwden: “We zijn nog vroeg.” De grafiek ging omhoog en naar rechts. Sinds 2021 is dat niet meer het geval voor Bitcoin.
| Jaren van groei | Internetjaar (totaal aantal gebruikers) | Bitcoin-jaar (actieve adressen SMA) | Observatie |
|---|---|---|---|
| Jaar 1 | 1991: 4,3 miljoen | 2010: ~105 | BTC begon vanuit een veel kleinere basis. |
| Jaar 5 | 1995: 39,2 miljoen | 2014: ~150k | BTC schaalt snel. |
| Jaar 10 | 2000: 361 miljoen | 2019: ~750k | De groei van BTC in de keten begint te vertragen. |
| Jaar 12 | 2002: 669 miljoen | 2021: ~1,0 miljoen | The Peak: de adoptie van BTC loopt hier vast. |
| Jaar 17 | 2007: 1,3 miljard | 2026: ~900k | De stagnatie: de BTC-activiteit is met ~10% gedaald ten opzichte van 2021. |
Bitcoin wordt verhandeld op niveaus die een paar jaar geleden nog onwaarschijnlijk klonken, maar toch maken minder mensen daadwerkelijk gebruik van het netwerk. De activiteit in de keten is niet volledig verdwenen, maar heeft duidelijk geen gelijke tred kunnen houden met de prijs.
De gegevens wijzen op een markt die agressief wordt opgebouwd, terwijl de blockchain zelf minder betrokkenheid kent dan vier jaar geleden.
Dit lijkt minder op een tijdelijke divergentie en meer op een structurele verschuiving.
De prijs bereikte nieuwe hoogtepunten, het gebruik niet
Onze eerste grafiek maakt het probleem duidelijk. Het aantal actieve Bitcoin-adressen is sinds januari 2020 gedaald naar het laagste gemiddelde niveau.
Ter context: mijnwerkers ontvingen 12,5 BTC per blok om deze transacties te verifiëren toen het gebruik voor het laatst zo laag was. Dat is $1,1 miljoen per blok tegen de huidige prijzen. Mijnwerkers ontvangen vandaag de dag gemiddeld slechts $275.000.
Dagelijks actieve adressen, afkomstig van CryptoQuantpiekte tijdens de bullmarkt van 2021 en bereikte ongeveer 1,2 tot 1,3 miljoen adressen per dag. Die periode markeerde het hoogtepunt voor deelname aan de keten.
Sindsdien is de activiteit nooit meer naar dat niveau teruggekeerd.
Bitcoin zette nieuwe recordhoogtes neer in het ETF-tijdperk, maar actieve adressen slaagden er niet in een hoger hoogtepunt te bereiken. Begin 2025, toen de prijzen naar recordniveaus stegen, was de activiteit in de keten al aan het omslaan en kwam dichter bij de niveaus die voor het laatst tijdens de bearmarkt van 2022 werden gezien.
De implicatie is ongemakkelijk, maar moeilijk te negeren. De hoogste prijzen van Bitcoin komen nu voor bij minder actieve gebruikers dan vier jaar geleden.
Dat alleen al daagt de veronderstelling uit dat stijgende prijzen automatisch een groeiende adoptie weerspiegelen. Er stroomt duidelijk kapitaal naar Bitcoin, maar veel minder deelnemers hebben interactie met het netwerk zelf.
Bovendien kan de trend van november 2024 tot vandaag nog zorgwekkender zijn, zoals hieronder weergegeven.
ETF’s veranderden de marktstructuur van Bitcoin
Om te begrijpen waarom dit verschil van belang is, helpt het om een stapje terug te doen en adoptie holistischer te bekijken.
In plaats van te vertrouwen op één enkele maatstaf, hebben we een samengestelde adoptie-index samengesteld op basis van uitsluitend on-chain fundamentals. De index combineert dagelijks actieve adressen, het totale aantal transacties en de verhouding tussen de gerealiseerde prijs en de spotprijs, waarbij alle inputs zijn genormaliseerd en gewogen naar gebruik in plaats van naar waardering.
Het doel was eenvoudig: de echte betrokkenheid bij het Bitcoin-netwerk isoleren en prijsgedreven ruis wegfilteren.
Wanneer deze adoptie-index wordt uitgezet tegen de genormaliseerde spotprijs, ontstaat er begin 2024 een duidelijk verschil, kort na de goedkeuring van Amerikaanse spot Bitcoin ETF’s door de SEC.
De prijs blijft stijgen. De adoptie stagneert en begint vervolgens een lagere trend te vertonen.
Dit patroon verscheen niet in eerdere cycli. In 2020 en 2021 stegen prijs en adoptie samen. In 2022 vielen beide samen. In het ETF-tijdperk zijn de prijzen vooruitgegaan, terwijl het gebruik in de keten niet volgde.
Sinds de lancering van ETF’s is de prijs sneller gestegen dan de adoptie, wat een breuk markeert met hoe Bitcoin zich historisch heeft gedragen.
Die breuk is van belang omdat ETF’s veranderen wie Bitcoin koopt en hoe ze deze vasthouden. Via bewaarders als Coinbase kan nu blootstelling worden verkregen zonder de blockchain aan te raken. Er worden geen portemonnees aangemaakt. Er worden geen transacties uitgezonden. Er worden geen kosten betaald aan mijnwerkers.
[Editor’s Note: OTC transfers by Authorized Participants are regularly registered on-chain, but ETF trades are all off-chain, and many OTC trades also take place off-chain between Coinbase Prime account holders.]
Het asset kan van eigenaar wisselen, terwijl het netwerk grotendeels onaangeroerd blijft.
Het kapitaal verdiept zich, de activiteit niet
De relatie tussen de spotprijs en de gerealiseerde prijs maakt deze verschuiving nog duidelijker.
De gerealiseerde prijs weerspiegelt de gemiddelde kostenbasis van alle munten in omloop. Het beweegt langzaam en heeft de neiging te stijgen naarmate langetermijnbezitters tegen hogere prijzen accumuleren. De spotprijs reageert veel sneller op de marginale vraag.
Sinds 2023 is de gerealiseerde prijs gestaag gestegen, wat aantoont dat kapitaal dat Bitcoin binnenkomt steeds meer geëngageerd en langdurig van aard is. In dezelfde periode is de spotprijs herhaaldelijk overschreden, vooral tijdens de ETF-gedreven rally.
De steeds groter wordende kloof tussen de spotprijs en de gerealiseerde prijs vertelt een specifiek verhaal.
Kapitaal komt binnen tegen hogere kosten. Bestaande houders voeren niet vaker transacties uit. De netwerksnelheid neemt af.
Bitcoin functioneert steeds meer als onderpand, als schatkist en als langetermijnopslag van waarde. Deze rollen verschillen wezenlijk van de transactionele adoptieverhalen die vaak worden geïmpliceerd door stijgende prijzen.
Deze grafiek voegt economische diepte toe aan het bredere beeld. Bitcoin wordt geaccumuleerd, terwijl de circulatie blijft vertragen.
Een regimeverandering, geen cyclus
De uiteindelijke grafiek plaatst cijfers achter wat de eerdere grafieken suggereren.
Door een voortschrijdende correlatie van 90 dagen te berekenen tussen de adoptie-index en de spotprijs, wordt het mogelijk om te zien hoe nauw de prijs het gebruik in de keten in de loop van de tijd heeft gevolgd.
Van 2020 tot het grootste deel van 2021 bleef de correlatie consistent positief. De prijs bewoog zich in lijn met de adoptie en weerspiegelde de organische netwerkgroei. In 2022 werd de correlatie scherp negatief, omdat de prijs sneller instortte dan het verbruik, een typische capitulatiefase.
Nadat ETF’s op de markt kwamen, werd die relatie instabiel.
De correlatie schommelt nu tussen positief en negatief en blijft vaak gedurende langere perioden onder nul. Prijsbewegingen weerspiegelen steeds vaker de veranderingen in de betrokkenheid bij de keten niet.
Voor het eerst in de geschiedenis van Bitcoin wordt prijsstijging niet langer op betrouwbare wijze geassocieerd met de toenemende adoptie in de keten.
Die verandering weerspiegelt een verschuiving in de manier waarop Bitcoin wordt beheerd, gebruikt en gewaardeerd.
Wat dit betekent voor de adoptie van Bitcoin
Niets van dit alles wijst erop dat Bitcoin faalt.
Wat de gegevens laten zien is een netwerk dat zich in een andere fase van zijn levenscyclus bevindt.
De adoptie via de keten lijkt in 2021 zijn hoogtepunt te hebben bereikt. De rally van 2024-2025 werd voornamelijk gedreven door prijsontdekking buiten de basislaag. ETF’s introduceerden een structurele ontkoppeling tussen prijs en gebruik. Stijgende gerealiseerde prijzen duiden eerder op een overtuiging onder bestaande houders dan op een groeiende gebruikersbasis.
Ondersteunende gegevens uit UTXO-leeftijdscategorieën versterken dit beeld. Oudere munten vertegenwoordigen een groeiend aandeel in het aanbod, terwijl UTXO’s op de korte termijn een zwakkere groei laten zien. De netto-uitwisselingsstromen wijzen ook eerder op accumulatie dan op distributie, en het aantal transacties is sinds 2022 grotendeels vlak gebleven, ook al zijn de prijzen meer dan verdubbeld.
Bitcoin gaat een meer kapitaalintensieve fase met een lagere snelheid in.
Die verschuiving maakt het bezit niet ongeldig. Het verandert de manier waarop adoptie moet worden gemeten en hoe prijs moet worden geïnterpreteerd.
Het lezen van de koers als indicatie voor gebruik werkt niet meer in het ETF-tijdperk.
Bitcoin wordt enthousiast en op grote schaal gekocht. Het wordt gewoon minder gebruikt dan vroeger.
De blockchain signaleert deze verandering al een tijdje. De grafieken maken het moeilijk om te negeren.